La réorganisation de Ford pourrait libérer une valeur significative pour les actionnaires (NYSE:F)

VUS tout électrique Ford Mustang Mach-E

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Ford (F) vient d’annoncer une réorganisation audacieuse qui renforcera sa stratégie EV et débloquera une valorisation future substantielle. Elle se scinde en plusieurs business units. Chacun d’entre eux a des plates-formes technologiques, des stratégies et un potentiel très différents. Les deux nouvelles activités principales sont Ford Blue (sa plate-forme traditionnelle de moteurs à combustion interne) et Ford Model e (sa nouvelle plate-forme émergente basée sur des batteries électriques). Il aura également trois autres entreprises plus petites : Ford Drive (son activité de services de conduite autonome Argo), Ford Pro (groupement de véhicules, de logiciels et de services pour les clients commerciaux) et Ford Credit.

Voyons les avantages stratégiques et de valorisation de cette réorganisation. Mais d’abord, réfléchissons à l’histoire de la perturbation technologique.

Faire face aux perturbations technologiques

Historiquement, les entreprises qui réussissaient auparavant ne réussissaient pas à faire la transition vers des perturbations technologiques importantes et les changements de modèle commercial associés. Des entreprises telles que Digital Equipment, Wang Computer, Polaroid et Kodak sont des exemples d’entreprises qui n’ont pas pu passer à des technologies très différentes qui ont remplacé celles qui étaient à l’origine de leur succès. IBM (NYSE : IBM) et Xerox (NASDAQ:XRX) ils ont survécu à la transition mais ont perdu une grande partie de leur valeur et de leur leadership sur le marché.

La transition vers une plate-forme technologique entièrement nouvelle est intimidante. Vous devez investir massivement, développer de nouvelles technologies nécessitant des compétences que vous n’avez pas et créer de nouveaux modèles commerciaux. Et vous devez le faire tout en maintenant votre activité actuelle à mesure qu’elle décline. Pour ces raisons, les nouvelles entreprises, les attaquants, ont généralement des avantages. Il y a eu plusieurs livres et articles écrits sur ces avantages. Le leader d’opinion sur ce sujet stratégique était feu Clayton M Christensen, l’une des personnes les plus brillantes que je connaisse, avec ses écrits révolutionnaires Le dilemme de l’innovateur lorsque les nouvelles technologies font échouer de grandes entreprises (Harvard Business School Press, 1997).

Il a écrit que la technologie perturbatrice apporte une proposition de valeur très différente de celle qui était disponible auparavant, et ces technologies sous-performent initialement les produits établis sur les marchés traditionnels. Mais ils ont d’autres caractéristiques que quelques clients apprécient et améliorent ensuite pour conquérir les marchés traditionnels. Il déclare qu’investir de manière agressive dans les technologies perturbatrices n’est pas une décision financière rationnelle pour les entreprises établies. Les clients les plus rentables ne veulent généralement pas de produits basés sur des technologies perturbatrices. Par conséquent, la plupart des entreprises pratiquant une discipline d’écoute de leurs clients peuvent rarement justifier l’investissement dans des technologies perturbatrices avant qu’il ne soit trop tard.

La différence cette fois-ci est que Ford, GM et d’autres constructeurs automobiles ont lu le livre !

Les avantages stratégiques de la réorganisation de Ford

Ford sépare son activité ICE traditionnelle et sa nouvelle activité EV, chacune ayant des stratégies très différentes, mais intégrées là où elles sont vitales. Cela permet à Ford d’investir dans la croissance de son activité EV et de ne pas être distrait par la nécessité de gérer efficacement l’activité ICE en déclin.

Ford bleu affaires

Ford Blue continuera à développer le portefeuille de véhicules ICE de la société pour stimuler la croissance et la rentabilité. Sa stratégie est de réduire les coûts, de simplifier les opérations et d’améliorer la qualité de manière agressive. Au fil du temps, on s’attend à ce que les revenus et le volume de cette activité diminuent à mesure que les véhicules électriques remplaceront les véhicules ICE. L’entreprise fournira également des capacités d’ingénierie matérielle et de fabrication pour l’ensemble de Ford.

Modèle et entreprise Ford

Ford Model e accélérera l’innovation et la livraison de nouveaux véhicules électriques à grande échelle. En plus de développer une plate-forme technologique entièrement nouvelle, il introduira de nouveaux modèles commerciaux pour la vente, la mise à jour et l’entretien des véhicules électriques. Il développera les technologies clés pour les véhicules électriques, notamment les plates-formes de véhicules électriques, les batteries, les moteurs électriques, les onduleurs, la recharge et le recyclage. Il créera également des plates-formes logicielles et des architectures de véhicules en réseau.

Ford Model e sera mieux en mesure d’attirer et de retenir les talents en matière de logiciels, d’ingénierie et de conception pour ces nouvelles technologies. Elle a l’intention de créer de nouveaux modèles commerciaux, y compris des expériences d’achat, d’achat et de possession pour ses futurs clients de véhicules électriques avec des plateformes de commerce électronique, des prix transparents et un support client personnalisé. Ford Blue adoptera également certaines de ces meilleures pratiques pour améliorer l’expérience de ses clients. Cette entreprise développera des logiciels, des technologies autonomes et des services pour l’ensemble de Ford.

Avec Ford Pro, ces deux entreprises devraient avoir des P&L discrets d’ici 2023. L’entreprise actuellement appelée Ford Drive (anciennement Argo et Ford Autonomous Vehicles LLC), son activité de services de conduite autonome, fera partie de Ford Model e, mais c’est une entreprise gérée séparément. Groupe Ford et VW (OTCPK : VWAGY) détiennent conjointement cette entreprise avec 40% de propriété chacun après que Ford a vendu cette part à VW pour un gain de 3,5 milliards de dollars. Il est possible que cette entreprise soit essaimée puisque Ford ne contrôle pas une part majoritaire.

La stratégie agressive de Ford en matière de véhicules électriques

Ford est à fond dans sa stratégie EV. Il prévoit de dépenser 50 milliards de dollars en véhicules électriques entre 2022 et 2026 et 5 milliards de dollars en véhicules électriques cette année, soit le double du total de 2021. Il est en tête avec l’introduction de versions EV de ses trois produits les plus emblématiques et les plus réussis :

  • La Mustang Mach-E entièrement électrique a commencé ses livraisons l’année dernière. Ce SUV apporte les sensations fortes de 0 à 100 km/h attendues dans une Mustang, mais dans un nouveau design SUV élégant avec les dernières technologies et les mises à jour logicielles Ford Power-Up en direct.
  • L’E-Transit est une version entièrement électrique de la camionnette la plus vendue aux États-Unis. Il sera disponible en 2022. Intelligent et connecté, il fournira aux propriétaires de flotte des solutions technologiques telles qu’une architecture de données embarquée à haut débit et des services basés sur le cloud pour offrir de nouvelles façons d’optimiser les performances de la flotte.
  • Le F-150 Lightning arrive au printemps 2022, apportant de nouvelles innovations, technologies et capacités à la série F, le pick-up le plus vendu en Amérique. Ford a déjà des réservations pour plus de 150 000 F-150 Lightning.

Les véhicules électriques sont très différents des véhicules ICE traditionnels. Ils ont 95 % de pièces mobiles en moins, utilisent une grande capacité de batterie et nécessitent un logiciel complet. Le processus de développement, les technologies, la fabrication et le service sont très différents. Il y a donc des avantages à séparer les entreprises.

Ford construit également deux usines de batteries dans le Kentucky, ainsi qu’une troisième usine de batteries et une usine de camions électriques dans le Tennessee.

Ford a des plans ambitieux pour vendre plus de 2 millions de véhicules électriques par an d’ici 2026. Cela représentera environ un tiers du volume mondial de Ford, passant à la moitié d’ici 2030. Il s’attend à ce que les véhicules électriques capturent les mêmes parts de marché, voire plus, dans les véhicules. segments où il mène déjà

Les avantages d’évaluation de la réorganisation de Ford

En termes simples, Ford essaie d’atteindre une somme de l’évaluation des pièces avec cette réorganisation. L’activité Ford Model e devrait être évaluée à des multiples beaucoup plus élevés que Ford Blue.

Tesla (NASDAQ : TSLA) est la comparaison évidente. La valorisation de Tesla est supérieure à 850 milliards de dollars, tandis que celle de Ford est d’un peu plus de 70 milliards de dollars. Tesla a produit près d’un million de véhicules électriques en 2021. Ford prévoit plus de 2 millions en 2026. Cela signifie-t-il que la valorisation de Ford en 2026 sera deux fois plus élevée que celle de Tesla aujourd’hui ? Non, c’est plus compliqué et obscur que ça. Mais cela signifie qu’il y a un énorme avantage par rapport à sa valorisation actuelle de 70 milliards de dollars.

Les prévisions de ventes de Tesla d’ici 2026 varient considérablement de 2,5 millions de véhicules électriques à plus de 5 millions. Tesla sera mis au défi de poursuivre sa croissance rapide jusqu’en 2026. Il est actuellement en train de passer d’une capacité limitée à une limitation des ventes. De nombreux heureux propriétaires de Tesla n’en achètent pas de nouveaux.

Ensuite, il aura une concurrence importante de Ford, GM (NYSE : GM), et d’autres constructeurs automobiles, ainsi que des start-ups passionnantes. Mais peut-être que le plus grand concurrent de Tesla sera : lui-même. Jusqu’à récemment, il n’y avait pas beaucoup de marché pour les Tesla d’occasion. Mais cela commence à concurrencer Tesla lui-même. Les clients (comme moi) commencent à échanger ou à retourner leur Tesla louée. Tesla tire ses revenus principalement des ventes de voitures neuves. Ainsi, par exemple, il pourrait y avoir un marché de 3 millions de Teslas en 2026, mais 1 million d’entre eux pourraient être des voitures d’occasion non vendues par Tesla.

Donc, avec la somme de l’évaluation des pièces, voici ce qui est possible. Le PDG de Ford a fait des estimations de 600 000 ventes de véhicules électriques en 2023. Tesla a vendu environ 500 000 véhicules électriques en 2020 et avait une valorisation de plus de 660 milliards de dollars. Supposons donc que Ford en vende 500 000 en 2023, mais les valorisations du marché sont plus réalistes en raison d’une concurrence accrue. Même à 1/3 de la valorisation de Tesla en 2020, l’activité Ford Model e pourrait valoir plus de 230 milliards de dollars. Si Ford Blue continue de se rapprocher de sa valorisation actuelle, il pourrait ajouter 50 milliards de dollars supplémentaires.

Ford Drive (Argo) pourrait ajouter une valeur supplémentaire significative. Il a actuellement une valeur implicite d’environ 3,5 milliards de dollars sur la base de la vente de 40% à VW. Alors qu’il est en retard sur Waymo (GOOG) (NASDAQ:GOOGL) et Cruise dans les services de transport autonome, il peut gagner une part de marché significative. Je suis optimiste quant au marché des services de conduite autonome, comme beaucoup d’entre vous le savent grâce à mes articles et livres précédents. La participation de 40 % de Ford dans cette entreprise pourrait valoir 20 milliards de dollars supplémentaires, voire plus, d’ici 2023.

Au total, cela implique une valorisation potentielle de 300 milliards de dollars en 2023.

Conclusion de l’investissement

Ford représente une opportunité d’investissement très attractive en ce moment. À 18 $ par action, il a un P/E très bas de 4x sur un BPA GAAP de 4,45 $, et il verse un dividende de 2,2 %. Certains voient un risque de baisse à court terme pour Ford avec les problèmes actuels de la chaîne d’approvisionnement et les troubles politiques. Mais à moyen et à long terme, il n’y a pas beaucoup de risque de baisse à moins que vous ne vous attendiez à ce qu’il tombe en panne dans les véhicules électriques et qu’il soit mis hors service.

À mon avis, Ford a un avantage significatif. D’après ma somme d’analyse des pièces, d’ici 2023, Ford pourrait valoir plus de 4 fois ce qu’elle vaut aujourd’hui. Cela se traduirait par un prix des actions de plus de 75 $ par action. Cette possibilité crée une opportunité d’investissement unique avec peu de baisse et une hausse significative.

Pour ceux qui souhaitent tirer parti de cette opportunité de hausse, l’achat d’options d’achat pour janvier 2024 est très attractif.